港股交易-港股窝轮

1.什么是窝轮

窝轮是英文"WARRANTS"的谐音,中国大陆翻译为“权证”,窝轮是认股证的一种,即备兑认股证。窝轮是指一个“权利”,可以让投资者在指定的日期,用指定的行使价,购买或者沽出相关资产。

港股市场中窝轮,是以“欧式期权”为标准设计的一种有较高风险的特殊的金融衍生品,一般由投资银行发行,在港交所挂牌买卖,持有窝轮实际上相当于持有一种虚拟的权利。虽然定义上是买卖相关资产,但实际上香港绝大部分的窝轮都不以股票实物交割而是以现金结算,并且大多数窝轮投资者也只是把它看作一种投资工具来博取差价,并非真想购买这种权利。

窝轮是港股市场中最受散户欢迎的投资工具之一,投资者可以利用窝轮的杠杆特性去投资一个资产,实现以小博大的效果。目前大部分的港股股票都有窝轮,连恒生指数、国企指数、日经指数也有,只要有一样你熟悉的行业或股票,就可以找到合适的窝轮,作短线买卖。


2.窝轮有何优势

窝轮是一种进可攻、退可守的投资工具。因其自带杠杆和投资门槛低,可以起到以小博大、四两拨千斤的作用,而备受散户喜爱。窝轮在港股市场是不可小觑的交易品类,目前窝轮成交额占整个港股市场的10%—20%。

相比交易正股,窝轮有以下优势:

(1)入场费低

窝轮入场费很便宜,比如,你想买1手腾讯大概3万多港币,但是窝轮通常1手1000港币即可入场,而且交易窝轮不征收印花税,交易成本更低,很适合散户。

(2)自带杠杆

窝轮是有高杠杆的金融工具,可以放大你的收益,比如:看涨腾讯股价,如果买股票,股价涨了1%,盈利就是1%;但是如果买了腾讯的认购证,10倍杠杆,如果腾讯的股价涨1%,则腾讯的认购证的价格就大约涨10%,那么买认购证的盈利就是10%。

(3)买卖简单

从买卖的方式来看,窝轮和股票没有什么差别,两者同样可以在交易所自由买卖。窝轮的升跌主要跟随相关资产波动,投资者可以选择买升也可以买跌:看涨的话,买认购;看空的话,买认沽。不过窝轮的风险以及交易策略,是不能与投资股票相提并论的。

(4)对冲工具

投资者可利用认沽证来对冲持有正股组合的风险,除可维持原有的持仓外,若股价下跌,认沽证可保障组合价值,情况就如同为投资组合购买保险一样,购买窝轮的成本就如同支付保险金。

假设投资者已持有A公司股票,但担心股价在短期内会继续下跌,可考虑购入A股票的认沽证。通过这种策略,若A公司股价出现下跌,认沽证的升幅可抵消部分股价下跌的损失;若A公司的股价于投资期内不跌反升,那么从正股中赚取的盈利也可抵消投资认沽证的亏损。

如果大行情正在向下,股票都在跌的话,也可以靠买认沽证进行做空获得利润,只要眼光准,就有赚钱机会。


3.窝轮有何风险

(1)杠杆风险

窝轮的一大优势就是其杠杆效应,如果投资者看准方向,可以短期实现暴利,但杠杆效应也是一把双刃剑,高杠杆代表着高风险、高波动,一旦判断失误看错方向,最坏情况将会亏掉所有本金。

(2)时间值损耗

窝轮的价值,可分为时间值及内在值两部分。时间值的部分,由窝轮发行后的第一天就会开始下跌,而其下跌的速度,更会随着到期日的接近而不断加速。即使其他因素不变,随着时间的流逝,其时间价值将被不断的损耗,价格会逐渐下降,所以,窝轮不宜长期持有,应尽可能避开一些短期末日轮(尤其是价外末日轮),以有效降低时间值耗损的风险。

(3)到期结算风险

窝轮是一种衍生工具,不同于可以长期投资的正股,它具有到期日,到期后,无论正股如何,都必须进行结算(到期日之前的第四个交易日起,都不能再继续交易);如果到期窝轮价外,则完全没有价值,统统归零;

(4)发行商风险

香港所有的窝轮都是发行商发行的,发行商要提供买卖盘,因此,发行商的资质、财力以及市场信誉,都对窝轮价格走向有着重要的影响;

(5)市场因素风险

窝轮的成交受到市场气氛的影响,一般市场畅旺时,窝轮走势活跃,成交量放大,当市场低迷之时,窝轮成交萎缩,走势呆滞,甚至出现不跟相关资产而动的现象;

(6)高溢价风险

因为不同的窝轮发行时条款不同,以及对相关资产未来预期有别,有的窝轮溢价会比较高,但是,随着市场的变化,以及时间的推移,高溢价会不断受到打压,直至合理水平,窝轮价格会不断走低;

(7) 波幅风险

其他因素不变,若相关资产的实际波幅上升导致引伸波幅上升,窝轮的理论价格也应上升。反之,如相关资产的实际波幅下跌导致引伸波幅下跌,窝轮的理论价也会下跌。这不难理解为什么当波幅下调会成为了窝轮持有人的风险来源之一。

窝轮是衍生工具的一种,而且是一种短期投资工具,面临的风险相对较多,只有正视并加以合理回避诸多风险,才能使其杠杆效应得以实现。


4.窝轮的分类

窝轮可以分为两类,认购证(call轮)和认沽证(put轮)。

认购证,是指让持有者拥有购入相关资产的权利,所以当相关资产的价格上升的时候,认购证价值理论上也会相对上升,属于看涨的投资工具,香港散户习惯称之为“Call 轮”。

与认购证相反,认沽证就是让持有者拥有沽出相关资产的权利,所以当相关资产的价格下跌,认沽证价值反则会上升,属于看跌的投资工具,香港散户习惯称之为“Put 轮”。


5.窝轮的命名

窝轮都在港交所挂牌交易,买卖按完整“手”数进行,并于交易日后两天(T+2)进行交割。窝轮除有一个固定代码外,还会有一系列具有特别含义的符号来进行具体说明。

以$腾讯法巴八五购D(16417)$ 为例,

“16417”是该窝轮在联交所的交易代码;

“腾讯”表明标的资产是腾讯控股(00700)的股票;

“法巴”表明窝轮发行商是法国巴黎银行;

“八五”表明窝轮到期年月是2018年5月,若到期年月是2019年9月,则写成“九九”,依此类推;

“购”表明是认购证,认沽证用“沽”;

“D”表明同一发行人法巴同时发行了多个同一月份到期但条款不同的腾讯窝轮,D以示区别;


6.窝轮字段说明

(1)行使价

含义:指窝轮在到期日之前,窝轮持有者可以以该价格买入或卖出相关资产。

(2)到期日&最后交易日

含义:窝轮在到期日时,会面临到期结算,不再支持交易问题。而在到期日之前的四个交易日,都不能够再继续交易,即“最后交易日”。

补充说明:窝轮结算时的结算价,如属股票认股证,结算价为相关股票在认股证到期日前5个交易日的平均收市价(到期日之收市价并不计算在内);如属指数认股证,结算价是根据联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。

(3)街货比

公式:街货比=街货量/发行量×100%

含义:指在市场上由其他投资者持有的窝轮占总发行量的比例。发行量是由发行商在发行一只产品时制订的可以卖的存货数。当产品上市后,有其他投资者买了并持有,这样街货量就会增加。 如果产品街货比偏高,发行商的定价能力就会受到影响,到时候供求因素有机会凌驾于其他因素之上,影响到窝轮的价格,窝轮的价格波动就会更剧烈。

(4)溢价

公式:

认购证&牛证的溢价=(窝轮最新价×换股比率+行使价-相关资产最新价)/相关资产最新价×100%

认沽证&熊证的溢价=(窝轮最新价×换股比率-行使价+相关资产最新价)/相关资产最新价×100%

含义:指投资者以现价买入某窝轮并持有至到期时,正股需要上升或下跌多少才能使这笔投资保本。对于选择认股证时,溢价越小,赢的机会就越大,当然也得考虑其他的因素。

(5)兑换比率

含义:指每一单位(股)窝轮能换取多少单位的相关资产,如果显示是"100",则表示100个认股证的单位换一个单位的相关资产。

(6)杠杆比率

公式:杠杆比率=相关资产最新价/(窝轮最新价×换股比率)

含义:指相关资产市价与购入一股窝轮的市价之比。杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数,杠杆比率越高,投资者盈利率也越高,当然,其可能承担的亏损风险也越大。

(7)打和点

公式:

认购证&牛证的打和点=行使价+窝轮最新价×换股比率

认沽证&熊证的打和点=行使价-窝轮最新价×换股比率

含义:指若投资者买入窝轮且将其持有至到期日,相关资产价格所需上升/下跌至多少价位,投资者才可以盈亏持平。

(8)有效杠杆

公式:有效杠杆比率= [相关资产最新价/(认股证最新价/换股比率)]×对冲值

或=杠杆比率×对冲比率

含义:指在影响认股证价格的其它因素不变的情况下,如果标的资产价格上涨1%,认股证格理论上会上涨(认购)或下跌(认沽)多少个百分点。

(9)对冲值

含义:对冲值(Delta)用以度量认股权证理论价格对相关资产价格变动的敏感度。认购中的对冲值介于0~1之间,反映两者变化是成正比;认沽证的对冲值介于-1~0之间,反映两者关系是反比。

如果对冲比率越接近1或-1,说明有关的认股证越价内;如果对冲比率越接近0,说明有关的认股证越价外;如果对冲比率越接近0.5或-0.5,说明有关的认股证越接近等价。

对冲值的另一层含义,是反映认股证到期时成为价内的概率。该值越低,投资风险越高,其潜在回报亦相对较高。

(10)引申波幅

含义:指把认股证的市场价格代入权证定价模型(如Black-Scholes模型)当中,反推得到的波动率的数值,可以将其理解为市场对于未来权证存续期内正股波动率的预期。引伸波幅和认股证的价格呈正相关关系。即在其它条件不变的情况下,引伸波幅越大,认股证(不论是认购还是认沽)的价格越高。


7.影响窝轮价格的因素

窝轮的价值包括“内在值”和“时间值”两大部分,即窝轮价值 = 内在值 + 时间值。

内在值是指资产价格及行使价之间的差价。以股票认购证为例,当资产现价(即正股股价)高于行使价,两者的差价便是窝轮的内在值部分。相反,若资产现价(即正股股价)低于行使价,窝轮的内在价值等于零,即没有任何的内在价值。

以股票认购证为例,

当资产现价高过行使价,叫做“价内”,有内在值的窝轮,称为”价内轮"。

当资产现价低于行使价,叫做“价外”,没有内在值的窝轮,称为“价外轮”。

当行使价刚好等同资产现价时,就会叫做“到价”或者“贴价。”

时间值是指窝轮在到期日前所拥有的价值,年期长的价值比较大,年期短的价格就比较低。时间值由窝轮发行后的第一天就会开始下跌,而其下跌的速度,更会随着到期日的接近而不断加速。若一只窝轮既是价外轮(没有内在值),而同时也没有时间值,那么它的价格便是零,即相等于废纸一张。

影响窝轮价格的主要因素:

(1)相关资产的价格

以认购证为例,一只价内轮,当相关资产的价格升得越高,资产价格和行使价的差距就越大,内在值就也会提升,从而利好轮价。即使是价外窝轮,如果相关资产的价格越高,就算还未到价,升穿行使价的机会也会增加,因此轮价理论上也会受惠。

(2)到期时间

年期越长的窝轮,所包含的时间值就越大,但窝轮每天都有时间值损耗,到期越近,意味着剩下的时间值就会越来越少。所有窝轮到期时的时间值就会变做零,所以随着时间过去,不论是认购证或者是认沽证,时间值都会逐步扣减,对轮价不利。

(3)引伸波幅

引申波幅是指经过特定的计算公式得出的,市场对相关资产在未来一段时间内价格波动性的预期。这个预测不是单一方向看升或看跌,而是整体上预测它的向上、向下的波动幅度有多大,当引伸波幅上升时,窝轮的价格会调高;当引伸波幅下跌时,窝轮的价格将会调低。

窝轮的最终价值是取决于在到期日时,相关资产价格与行使价的差距。如预期相关资产的波动性越大,其窝轮的定价会越高,因为相关资产价格就越有机会超越行使价(以认购证而言是升高于行使价,认沽证则为跌低于行使价)。当一只窝轮发行后,股价波动越厉害,引伸波幅就越大,而股价越是单向平稳运动,引伸波幅就越小。要留意的是引伸波幅是每一天、每个小时、甚至是每一分钟都会变。

(4)利率及股息

利率,一般就是指香港息率。如果香港利率上升,认购证价格理论上会正面受惠,认沽证会受到负面影响。因为投资者买认购证的时候,某种程度上是因为发行商代替投资者持有了正股,当利率上升时,持货成本增加,认购证就会贵了,相反认沽证就会更便宜。不过香港息率接近零,窝轮年期普遍不够一年,利率这个因素的影响力根本是微乎其微。

窝轮的相关资产可能派息,使相关资产价格下跌,因此认沽证价格会上升,而认购证的价格则会下跌。但由于发行商在推出窝轮时,已把有关因素计算在窝轮的价格之内,所以在正股除息日,窝轮的价格一般不会因而出现大变,除非派息大幅偏离原先预期。

总括而言,利率及股息对窝轮价格影响,只属次要位置。


8.选择窝轮五步曲

第一步,建立看法

无论买认购证或买认沽证,首先是你要先有看法,你是看好还是看空?这个是方向问题。

如果是看好,你看好的,是指数、股票、外汇、商品还是其他的?这个是选择问题,你要对特定的资产,有一个明确的看法,再去寻找它的相关产品。

第二步,选杠杆

窝轮有以小博大的特性,而一只窝轮的实际杠杆,是衡量潜在回报或者亏损程度的指标。

高的实际杠杆,看对方向当然好,但如果看错方向,亏损都会倍大;如果实际杠杆低一些,看对方向可以获得的回报,可能会少一些,但看错方向的亏损都会少一点。

而实际杠杆的高低,又取决于行使价的高低,以及到期时间的长短,假设其他因素不变,较价外的产品,实际杠杆会高一些,到价或价外的会低一些,而到期时间方面,短期的产品,实际杠杆会高一些,而长期的就会低一些,所以投资者可以根据自己承担风险的能力、和部署的时间,去选适合自己的产品。

第三步,看引伸波幅

留意一下引伸波幅,引伸波幅的高低,会影响到轮价的高低,但不是低引伸波幅、窝轮便宜一些就一定好,反而我们要留意的,是窝轮的引伸波幅,在过去一段时间是否维持稳定,大家都不想买了产品之后,引伸波幅又大上大落,稳定的引伸波幅,将可以减少持轮可能面对的变数,而引伸波幅的历史数据,可以在发行商的网站找到

第四步,看街货量

如果窝轮街货特别高,发行商的开价能力会受到影响,窝轮价格可能较受市场供求影响。

很多时候引伸波幅较低的窝轮,街货都比较高,如果街货量达到五成以上,就需要考虑一下是不是要换到另外一只产品了。

第五步,看买卖差价

发行商会因应窝轮的敏感度,开出买盘价和卖盘价,而两者之间的差价,可能是投资者一买一卖的成本。“最佳买卖差价”,是指根据产品的敏感度,而开出的合理差价,举例说,如果某窝轮是正股跳动1格,轮价理论上跳动2格,最佳买卖差价理论上就是2格。买卖差价越窄越好,因为代表投资者的买卖成本都可以减低。


9.窝轮到期的结算

虽然大部分投资者,买卖窝轮一般都是做短线交易,不过如果买了之后,真的是一直持有至到期日也未卖出,窝轮就会自动进行结算,价内窝轮将会收到“现金结算额”,而价外轮的现金结算额是0。

具体计算公式:

认购证现金结算额 = (结算价 - 行使价) /兌换比率

认沽证现金结算额 = (行使价 - 结算价) /兌换比率

股份轮结算方法:

结算价其实是指跟窝轮挂钩的相关资产在到期日之前五个交易日的平均收市价,记住是“到期日之前”的五个交易日,到期日当天是不算的。

例如,有只汇丰认购证,行使价是50元,兑换比率是10兑1,3月30日到期。

算30日之前的五个交易日,不算周六和周日,发行商会用23、 24、 25、26 和29号,这五天汇丰收市价的平均数为结算价。

如果这五天的收市价,分别是52、52.5、51.8、51.3、52.2元,结算价就是(52 + 52.5 + 51.8 + 51.3 + 52.2)除以5,等于51.96元,这个是结算价;减去行使价50元,再除以兑换比率10对1,这只窝轮的现金结算价,就是每一股0.196元。

指数轮结算方法:

指数轮的结算方法简单很多。例如一只认购证,今年3月30日到期,3月24 日是最后交易日,如果投资者没有沽货,一直持有到到期,结算价发行商会用到期当天的EAS (Estimated Average Settlement),就是从官方公布,指数结算日当天,由上午9:35分起,至下午3:55分之间每5分钟的指数及当日指数收市价的平均水平作计价,作为结算, 这个数港交所在当天收市后就会公布。

值得提醒的,是如果计价日遇上平安夜、除夕或农历新年等半日市,半日收市价都会算进去; 不过,如果计价日有台风、暴雨或正股停牌等突发因素出现,结算方法可能会有所不同,如果遇到这样的情况,可以向相关发行商查询。